TCBS – Định giá khủng hơn cả ngân hàng.

1. Định giá lên đến 4.5 tỷ USD.

Gần đây, thị trường đang có thông tin RUMOR về việc TCBS đang đàm phán để IPO với mức định lên đến 4.5 tỷ USD, tương đương với 117 nghìn tỷ. Nếu thương vụ này diễn ra thành công thì định giá của TCBS còn lớn hơn cả vốn hóa của nhiều ngân hàng thương mại cổ phần tư nhân như ACB, LPB, STB, HDB, VIB, …

2. Thị phần liên tục tăng trưởng bất chấp cạnh tranh gay gắt.

Năm 2020, TCBS không có mặt trong top 10 thị phần môi giới. Nhưng đến Q1/2025, TCBS đã vươn lên đứng vị trí thứ 3 trong danh sách các công ty chứng khoán có thị phần môi giới lớn nhất Việt Nam.

Trong giai đoạn 2019 – Q1/2025, thị phần của nhiều công ty chứng khoán đầu ngành như SSI, HSC liên tục giảm, … Ngay cả VPS, công ty chứng khoán có thị phần môi giới lớn nhất Việt Nam cũng đang khó khăn trong việc duy trì thị phần. Nhưng trái ngược với xu hướng chung của toàn ngành, thị phần của TCBS vẫn liên tục tăng trong các năm qua, điều này chứng tỏ TCBS có lợi thế cạnh tranh vượt trội khi so với đa số các công ty cùng ngành.

3. Cho vay margin – câu chuyện hệ sinh thái.

Tại cuối Q1/2025, vốn chủ của TCBS là 27.295 tỷ, đứng thứ 2 chỉ sau SSI và giá trị cho cho đạt 30.472 tỷ, cao nhất toàn ngành. Đối với các công ty chứng khoán lớn, nếu muốn đẩy được margin thì phụ thuộc rất nhiều vào hệ sinh thái các doanh nghiệp đằng sau. Bởi VPS, công ty chứng khoán có thị phần môi giới hơn 16%, gấp 1.7 lần SSI, 2.3 lần TCBS, 2.5 lần HCM, … Nhưng giá trị cho vay mới chỉ đạt 18.337 tỷ và còn dư địa khoảng 6 nghìn tỷ nữa mới chạm đến mức trần cho vay không được phép lớn hơn 2 lần vốn chủ sở hữu của ủy ban chứng khoán nhà nước. VPS là công ty chứng khoán có thị phần lớn nhất và chủ yếu chỉ cho vay cá nhân nên giá trị cho vay vay margin tại VPS sẽ thể hiện chính xác nhất nhu cầu của NĐT cá nhân trên thị trường. Do đó, các con số cho vay 30 nghìn tỷ của TCBS, 27 nghìn tỷ của SSI và 20 nghìn tỷ của HCM, … một tỷ trọng tương đối lớn là đến từ cho vay doanh nghiệp.

4. TOP 1 thị phần phát hành trái phiếu doanh nghiệp và mối liên hệ với Vingroup.

Trong năm 2024, thị phần phát hành trái phiếu doanh nghiệp của TCBS là 46%, đứng top 1 thị trường.

Trong năm 2024, TCBS đã tư vấn phát hành hơn 70 nghìn tỷ giá trị trái phiếu, nhưng hệ sinh thái liên quan trực tiếp và gián tiếp của Vingroup đã chiếm lên đến 45 nghìn tỷ trong tổng giá trị trái phiếu mà TCBS phát hành. Tư vấn phát hành cho Vingroup đem lại cho TCBS lợi nhuận tốt, vị thế và uy tín trong ngành, nhưng việc phụ thuộc quá nhiều vào một doanh nghiệp sẽ tương đối rủi ro nếu doanh nghiệp đó kinh doanh không hiệu quả trong tương lai.

5. Hiệu quả kinh doanh cao nhất toàn ngành.

Lợi nhuận năm 2024 của TCBS là 3.850 tỷ, đây năm thứ 6 liên tiếp TCBS có lợi nhuận cao nhất toàn ngành. Hiệu quả kinh doanh của TCBS cũng ở mức vượt trội hơn so với các công ty chứng khoán khác, với mức lợi nhuận trung bình/nhân viên trong năm 2024 là 7.84 tỷ, gấp 4.5 lần công ty xếp vị trí thứ 2 là SSI.

6. Định giá có quá cao ?

Nếu TCBS đàm phán bán vốn thành công với mức định giá 4.5 tỷ USD thì P/E của doanh nghiệp này sẽ rơi vào khoảng 30 lần và P/B là 4.3 lần, đây là mức định giá cao so với các công ty chứng khoán đầu ngành ở thời điểm hiện tại. TCBS là một công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh và đang đi theo hướng của các ngân hàng đầu tư lớn nhất thế giới như Goldman Sachs, JP Morgan, … với các mảng kinh doanh chính là tư phát phát hành cổ phiếu, trái phiếu, M&A, quản lý tài sản, … Nhưng mức định giá 4.5 tỷ USD đối với TCBS không phải quá rẻ, mà đây là mức định giá trả trước cho tương lai nhiều năm tiếp theo của doanh nghiệp.

Nội dung được phân tích bởi đội ngũ ALIAS (vui lòng copy nhớ ghi nguồn):
MR TRỊNH THẾ HOÀN – Giám đốc TVĐT VPS.
MR TRẦN QUANG CHUNG – Trưởng phòng phân tích.
MS TRỊNH NGỌC HÀ – Trưởng phòng phân tích.
Zalo: 0366.282.656 hoặc 0345.666.656
Nhóm Zalo tư vấn của đội ngũ ALIAS: https://alias.vn/tham-gia-nhom-tu-van-cua-doi-ngu-alias/