SAB, VNM – Bao giờ bước qua suy thoái ?

1. VNM – Đi tìm hướng tăng trưởng mới.

Trước 2018 là giai đoạn VNM liên tục mở rộng quy mô và chiếm lĩnh thị trường sữa tại Việt Nam, kết hợp với dư địa của ngành vẫn còn lớn, điều này giúp cho lợi nhuận của doanh nghiệp liên tục tăng trưởng. Nhưng kể từ sau 2018, thị trường sữa trở nên bão hòa, tốc độ tăng trưởng của ngành chậm lại, áp lực cạnh tranh từ các đối thủ trở nên gay gắt, hệ quả là lợi nhuận của VNM đạt đỉnh và đang dần sụt giảm qua các năm.

Do áp lực cạnh tranh gay gắt từ các doanh nghiệp trong và ngoài nước, thị phần của VNM trong các năm gần đây liên tục giảm.

Giá cổ phiếu VNM cũng có diễn biến tương tự với kết quả kinh doanh của doanh nghiệp. Năm 2018, khi ngành sữa bắt đầu bước vào giai đoạn bão hòa, lợi nhuận của VNM không còn tăng trưởng mạnh nữa thì giá cổ phiếu cũng đạt đỉnh. Kể từ đó cho đến nay, cổ phiếu VNM đã giảm hơn 40% và khiến cho NĐT mất thêm 8 năm chi phí cơ hội.

• Tìm hướng tăng trưởng mới thông qua xuất khẩu:

Trong 9T/2025, doanh thu trong nước của VNM đạt 37.118 tỷ, giảm 2.2%. Còn doanh thu từ thị trường nước ngoài đạt 9.494 tỷ, tăng 14% so với cùng kỳ. Sau khi cộng trừ các khoản thu nhập và chi phí khác, lợi nhuận sau thuế trong 9T/2025 của VNM đạt 6.586 tỷ, giảm 10%. Mặc dù VNM đã tìm hướng tăng trưởng mới thông qua xuất khẩu, nhưng tỷ trọng doanh thu xuất khẩu trên tổng doanh thu vẫn tương đối thấp, do đó việc doanh thu xuất khẩu tăng cũng chỉ bù đắp được một phần nào đó sự sụt giảm lợi nhuận của thị trường trong nước.

Trong đầu tháng 4/2025, đội ngũ đã khuyến nghị mua cổ phiếu VNM tại vùng giá 50 – 55, tính đến nay lợi nhuận đã đạt hơn 20%. VNM là doanh nghiệp đã đi qua chu kỳ của sự tăng trưởng, do đó chiến lược đầu tư đối với cổ phiếu VNM là mua gom khi cổ phiếu chiết khấu xuống vùng giá hấp dẫn để nhận cổ tức. Trong tương lai, khi VNM thực sự tìm được động lực tăng trưởng mới, đội ngũ sẽ cập nhật cho các NĐT.

2. SAB – Đại gia Thái Lan loay hoay tìm cách thoát lỗ.

Trong nhiều năm qua, SAB luôn duy trì tỷ lệ cổ tức ở mức cao, giao động trong khoảng 35 – 50%. Thậm chí trong 3 năm trở lại đây, SAB còn trả cổ tức ở mức cao hơn lợi nhuận mà doanh nghiệp kiếm ra được trong 1 năm.

Việc SAB kiếm được bao nhiêu tiền đều đem trả cổ tức hết là do tập đoàn mẹ (ThaiBev) đang chịu áp lực tài chính. Cuối 2017, ThaiBev đã bỏ ra 4.8 tỷ USD để mua 53% cổ phần tại SAB, đến hiện nay giá trị của khoản đầu tư này chỉ còn 1.15 tỷ USD, tương đương lỗ 3.65 tỷ USD. Trong giai đoạn 2018 – 2024, tổng số tiền cổ tức mà ThaiBev thu được từ SAB là 14 nghìn tỷ, còn chưa đủ để trả chi phí lãi của các khoản tiền mà tập đoàn đã vay để thâu tóm SAB, chưa kể còn mất thêm 8 năm chi phí cơ hội.

Bia là một ngành chịu sự cạnh tranh khốc liệt, thị phần trong giai đoạn 2020 – 2024 của SAB cũng chứng kiến sự suy giảm liên tục. Kịch bản tích cực là trong những năm tiếp theo, thị phần của SAB sẽ tiếp tục đi ngang hoặc có thể tăng nhẹ.

Trong những năm gần đây, chính phủ ban hành thêm nhiều nghị định mới nghiêm cấm hoàn toàn việc có nồng độ cồn khi tham gia giao thông, điều này là yếu tố làm giảm nhu cầu về bia.

Chưa kể từ 2027 – 2031, mức thuế tiêu thụ đặc biệt đối với các sản phẩm bia tại Việt Nam sẽ tăng từ 65% lên thành 90%. Do đó, triển vọng của ngành bia trong các năm tiếp theo là không quá tích cực.

Tính từ mức đỉnh tại cuối 2017, cổ phiếu SAB đã giảm hơn 60%, còn cổ đông lớn nhất là ThaiBev thì đang lỗ hơn 3.65 tỷ USD và 8 năm chi phí cơ hội. Để thương vụ đầu tư vào SAB có thể hòa vốn thì chỉ có một cách duy nhất, đó là ThaiBev phải phát triển SAB lớn mạnh hơn và vươn ra khỏi quy mô chỉ ở mỗi thị trường Việt Nam. Trong tương lai, SAB có thể là bàn đạp để giúp cho ThaiBev tấn công sang các thị trường bia tại các quốc gia khác ở Đông Nam Á.

Nội dung được phân tích bởi đội ngũ ALIAS (vui lòng copy nhớ ghi nguồn):
MR TRỊNH THẾ HOÀN – Giám đốc TVĐT VPS.
MR TRẦN QUANG CHUNG – Trưởng phòng phân tích.
Zalo: 0366.282.656 hoặc 0345.666.656
Nhóm Zalo tư vấn của đội ngũ ALIAS: https://alias.vn/tham-gia-nhom-tu-van-cua-doi-ngu-alias/